来源：雪球App，作者： 复兴之道靠定力，（https://xueqiu.com/4943384354/225388590）

21年销售收入158亿，毛利34亿，净利润21亿。

接下来只分析21年下半年的。21年下半年收入94亿，毛利25亿，净利润14.5亿。对21年下半年拆解，

收入：高分子材料29亿，制冷剂21亿，有机硅25亿 ，PVC二氯甲烷烧碱7亿多，物业7亿，其他3亿

毛利：高分子材料10亿，制冷剂5亿，有机硅8亿，PVC二氯甲烷烧碱1.2亿，物业0,其他0.5亿。

净利润：高分子材料6亿，制冷剂3亿，有机硅4.5亿，其他忽略不计。

对于产品结构，

1.高分子材料主要是PTFE和PVDF。东岳PTFE悬浮颗粒上半年均价4.8万每吨，产能4.5万吨，成本在3.5万一吨，毛利在1.3万一吨，净利7000元一吨。预计上半年1.6亿净利润。比去年下班年均价稍有下降，去年下半年平均5.5万每吨，净利1.1万一吨，对应2.5亿净利润。再看PVDF，现有产能1万吨，上半年完成技改增加0.2万吨。下半年陆续新投产1万吨。只看上半年，PVDF分为涂料级别，具体有粉末和颗粒，价格差不多，上半年一直维持在30万每吨，产能0.75万吨。成本12万每吨，毛利平均18万每吨，净利润9万每吨，上半年净利润3.5亿。去年下半年平均24万元每吨，毛利平均12万每吨，净利润6万每吨共计2.4亿。再看锂电级PVDF,东岳产能去年下半年0.25万吨，平均33万每吨，成本15万每吨，毛利18万每吨，净利10万每吨，去年下半年净利润1.5亿。今年上半年价格一直维持在45万每吨，产能.0.45万吨。毛利21万每吨，净利润11万每吨，上半年净利润2.2亿。计算下来，高分子材料21年下半年2.5亿+2.4亿+1.5亿=6.4亿。和公告的6亿多能对起来。今年上半年1.6亿+3.5亿+2.2亿=7.3亿。

2.再看有机硅。这个按照A股东岳硅材的财报，最好估计。有30万吨产能，今年上半年价格不理想。去年下半年每吨3万多元，成本每吨2万，毛利润1万多每吨，净利5000多元每吨，7.7亿净利润，东岳集团占比60%.合4.5亿净利润。而今年上半年1到3月价格坚挺平均和去年下半年差不多，录得2.4亿净利润，东岳集团占1.44亿。3到6月因为下游主要是建筑和电子消费疲软，降价厉害，目前跌到2.1万每吨，基本是微利。3到6月平均毛利4000多，平均净利只有2000多了，净利1.5亿，东岳集团0.9亿。所以，上半年粗略估计2.3亿。跌破1.9万每吨就要赔钱了。有机硅之后非常不看好，可以说不赔钱就不错了，同时关注1.9万每吨的生死线（盈亏线）。

3，制冷剂。东岳有3万吨产能。去年下半年r142b价格飙涨，涨到20万每吨的时候，光毛利就要17万每吨，成本3万每吨。价格是去年下半年从5万每吨逐步线性涨到20万，平均13万每吨，毛利10万每吨。当然东岳的制冷剂并不是全部拿去卖，也不算是r142b.所以，去年下半年毛利是5亿，净利润3亿。今年上半年，1到3月制冷剂价格坚挺，依然维持在18万左右，从3月到6月跌到了13万。这一块净利润综合应该好于去年下半年，综合估计价格16万多每吨，毛利13万每吨，和去年比，多的3万每吨都可算到净利润中，净利润应该多4亿多，也就是上半年净利润是7亿多。当然7亿有可能会算多，因为是全部加给了净利润。保守一点，取3亿到7亿的平均数，5亿。

把这三大业务加总，上半年净利润是7.3亿+2.3亿+5亿=14.6亿。上半年1到5月预告，增加超过170%.也就是2.7倍×6=16.2亿。当然6月会比头三月差很多，最终估计上半年业绩可能在15亿左右。这和我的测算的14.6亿也差不多，少的0.4亿估计是制冷剂估计保守的原因。

按照15亿，给周期股保守8倍市盈率，市值200亿人民币，港币266亿，股价11.8港币。

展望未来，1.有机硅因为下游建筑和电子各占35%，下游需求疲软，如能维持目前的微利就很不错了。如果有机硅低于1.9万每吨就要亏了。所以下半年有机硅行业要避免，比如东岳硅材，新安股份，合盛硅业风。2.制冷剂也从18万跌到了13万，13万依然有10万每吨的毛利。制冷剂用于生产PTTE，PVDF,高分子材料这个板块是最积极的板块，所以制冷剂估计也不能继续跌了，估计价格能坚挺到10万每吨之上，不用担心。另一个因素，还有扩产，下半年增加1万吨锂电级产能，而配套也会增加制冷剂产能。目前大量增产公告的只有联创，而联创现在产能是0.首先技术壁垒，即使技术攻克了，试点也要时间，短期盯着联创的能力就好。而锂电池，光伏储能等国家长期大计决定了制冷剂和高分子材料价格有保障，不用为此担心。到23年，高分子产翻一倍，光锂电PVDF净利润按照现价就有13亿净利润，其他制冷剂按照现在价格估计10亿净利润，有机硅估计为0，PTFE估计3亿，涂料级PVDF估计7亿。33亿净利润。因为下游锂电光伏近3年需求至少旺盛，所以近三年东岳可按照成长股看待。3年或者5年之后回归周期股。尽管如此，还是按照周期股保守8倍估值，264亿人民币，合330亿港币，股价应为14.5元港币。按照60%安全边际8.7元可买入。如果按照碳中和成长股的逻辑，市盈率可到20倍去，那么股价应为36元。此股未来一年合理估值为14.5到36。就看市场怎么看它。